短期驱动：中低功率系统出口高增，高功率系统+切割头打开厚板切割市场①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设施商“集体出海计划”中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统：下游钢结构、船舶等厚板激光切割渗透率持续提升，市场规模不断扩张。③智能切割头：性能对标海外龙头，智能化程度领先市场，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。中期驱动：智能焊接产业化突破，公司技术壁垒高有望率先受益免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。公司已实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增L型、三角、月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。2024年4月鸿路钢构002541）陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴有望率先受益。长期驱动：基于底层技术共通性，跨领域拓品类实现无边界扩张公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑。公司目前已经布局的领域包括：半导体和新能源精密加工、高精度驱控一体等，不断打开长期成长空间。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为39/29/23倍，维持“买入”评级。风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展没有到达预期，竞争加剧等

　　事件：2024年5月24日，公司发布关于使用募集资金向子公司增资实施募投项目的公告，拟使用“江西永冠智能化立体仓储建设项目”、“全球化营销渠道建设项目”剩余募集资金26,795.45万元及“江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目”募集资金中的10,000.00万元向江西振冠增资。增资江西振冠，促进募投项目实施推进。2022年8月，公司公开发行770万张可转换公司债券，募资总额为人民币7.70亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额为人民币7.63亿元，其中，江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目拟投入募集资金3.2亿元，江西永冠智能化立体仓储建设项目拟投入募集资金1.8亿元，全球化营销渠道建设项目拟投入募集资金0.95亿元，剩余1.75亿元募集资金用于补充流动资金。2024年2月公司发布变更公告，依据公司募集资金投入项目的进展情况，以及公司战略发展规划，公司拟变更“江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目”的部分募集资金用途，将募集资金中的1亿元用于“江西振冠环保可降解新材料产研一体化建设项目”；拟终止“江西永冠智能化立体仓储建设项目”、“全球化营销渠道建设项目”的募集资产金额的投入，并将剩余募集的2.68亿元用于“振冠项目”。2024年5月，公司发布增资公告，合计拟使用募集资金向江西振冠增资3.68亿元，其中0.74亿元计入新增注册资本，剩余2.94亿元计入资本公积，增资完成后江西振冠注册资本由5,000万元增加至1.24亿元。“振冠项目”拟重点发展可降解胶带和不干胶产品，具体包括格拉辛纸、热敏纸、不干胶、可降解牛皮纸、热熔胶、离型原纸、汽车绒布等，本次增资完成后，江西振冠资金实力和经营能力将得到逐步提升，有助于加快募投项目实施，同时促进公司整体实力及行业竞争力的逐步提升。多点布局发挥规模效应，开发新品构建新成长动能。公司现在存在上海青浦基地、江西抚州基地、山东临沭基地及越南海防基地四大基地，国内外均有战略布局，在实现高效一体化生产、发挥规模效应的同时，亦可应对贸易壁垒和优化全球供应链。此外，公司还积极开发新品，布局环保可降解新材料、汽车功能性胶膜等领域，随着新产品逐渐取得突破，有望为公司带来增长新动力300152），分享工业胶带领域国产替代的需求红利。投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入61.81/67.48/71.45亿元，同比变动13.28%/9.16%/5.89%，实现归母净利润1.95/2.76/3.29亿元，同比增长135.63%/41.56%/19.39%，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为14.22/10.04/8.41X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动的风险；市场之间的竞争加剧的风险；宏观经济周期波动风险；技术风险。

　　热管理行业龙头+产品纵横布局完善，盈利能力改善。公司产品有商用车及非道路热管理、乘用车及新能源热管理产品、工业民用热管理产品等。1)营收增长稳健：公司2023年营收为110.2亿元,同比增加29.93%，CAGR10达到19.1%，主要得益于公司新能源乘用车产品快速突破。2)盈利能力改善显著：2023年毛利率为21.57%，同比增长1.73pct，主因受益于客户结构优化及成本管理考核机制改进、费用控制完善等因素，2023年归母纯利润是6.12亿，同比增长59.71%。新能源汽车热管理国产替代大势所趋，ASP/客户/份额持续提升。ASP方面：新能源汽车热管理系统价值量相较于传统燃油车明显提升，预计燃油车热管理系统价值量约3000元，PTC空调新能源热管理系统价值量约6000元，热泵空调热管理系统价值量近7000元。客户方面：乘北美新能源车企东风上行，客户多点开花；同时，深度绑定蔚小理等造车新势力，有望受益于造车新势力崛起。产品方面开发冷媒模块、芯片冷却模块、前端模块、空调箱等新能源乘用车模块化产品。份额方面：国产替代+龙头集中，对标海外龙头，公司单一客户市场占有率有望持续提升。成长核心驱动：长短中逻辑兼有，共同驱动公司迈向新台阶。商用车业务共振向上+北美盈利拐点，乘用车北美新能源车企增长空间尚存，以及民用工业第三曲线，公司业绩有望再上一层楼。1)商用车：依然位于上行周期，商用车业务市场占有率有望持续提升。在政策加持叠加企业转型升级下，后续商用车有望持续增长，中国汽车工业协会预计2024年商用车全年销量或达440万辆，同比增长9.2%，开启三年维度上行周期。2)北美盈利拐点，北美新能源车企增长空间尚存：新车型催化以及三期工厂或存预期差，公司有望受益，重点品类份额快速提升；同时墨西哥工厂在2023Q4已实现盈亏平衡。3)工业及民用扩展第三增长曲线：公司工业民用产品切入特高压输电冷却、发动机组换热、电力储能、数据中心等领域热管理业务，伴随智能化发展及工业进程加速持续增长，2024-2035年数字与热管理市场空间有望从600亿元扩充至6000亿元。三板块上行共振，商乘共舞。安全边际见底，估值中枢抬升，与市场预期存差异：1)公司商乘热管理业务增长造就充裕的安全边际：假设2024-2026数字与能源热管理业务目标分别完成100%/50%/0%，则对应归母净利润三年复合增长分别为30.4%/25.8%/20.9%，车用业务带来明确估值的安全边际，第三增长曲线弹性可期。此外，考虑到北美大客户车型平台放量节奏，2024-2026为公司复合利润增速低点，后续有望进入下一阶段的全球性增长。2)公司估值中枢系统性上行，乘用车拔高估值中枢：银轮估值水平历史低位在10倍左右，系商用车占比高所致。如今，乘用车与第三曲线占比合计过大半，公司的估值中枢面临系统性上行。3)公司与典型特斯拉产业链企业存在个性化差异：商用车与多元业务占比高+大客户当期占比低，远期空间高；原材料与海运方面，出口占比较小海运影响小，以及钢价铝价对冲；此外，公司海外布局已经完毕，北美墨西哥本地工厂已实现盈亏平衡，产能国际化元年已开启。估值与盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入为131.41、158.96、191.18亿元，同比增长19.27%、20.97%、20.27%。2024-2026归母净利润分别为8.27、11.31、13.60亿元，对应PE分别为17、13、11倍，给予“强烈推荐”评级。风险提示：技术应用没有到达预期风险、行业竞争加剧风险和原材料价格持续上涨风险。

　　荣耀200系列正式对外发布，OV50H赋能数字系列史上最大底传感器。荣耀200系列已于2024.5.27晚正式对外发布，聚焦影像配置，Pro版后置主摄CIS升级到了荣耀数字系列史上最大的1/1.3英寸传感器H9000，此为豪威OV50H定制版。此外，标准版和Pro版12MP超广角均搭载豪威OV13B10，前摄均为50MP1/2.9英寸小pixel传感器，与OV50D规格相同。至此我们正真看到，荣耀Magic6标准版/Pro版主摄搭载OV50H，Magic6至臻版/RSR保时捷版主摄搭载OV50K，豪威产品线已基本覆盖荣耀中高端系列机型，我们大家都认为这是中国自主研发的手机品牌对豪威产品力的高度认可，同时也标志着豪威在安卓中高端市场的国产替代正在加速进行，我们大家都认为后续其他手机品牌终端的跟进将为豪威新一轮高速成长提供有力支撑。库存回归正常水位，利润拖累消除轻装上阵。我们正真看到，公司存货水平已经从2023Q3末的75.5亿元进一步下降至2023年末的63.2亿元，虽然截至2024Q1末小幅上升至66.7亿元，但我们大家都认为此属季节性战略备货所致。相比2022Q3末141.1亿元的存货高点，当前存货已经大幅度减少了53%，我们大家都认为，公司库存已经回归正常水平。更重要的是，以OV64B为代表的高成本老产品已经基本出清，23Q2-24Q1的单季度毛利率分别达到17.3%/21.8%/23.0%/27.9%，表明以OV50H为代表的低成本高价新产品正在加速改善盈利表现。快速扩充50MP产品线，新一轮产品力周期已然启动。1)大像素产品(1.2um及以上)：2023年1月，豪威发布了第一款50MP大pixel产品OV50H，拥有1/1.28英寸大底，单像素尺寸达到1.2um，目前该款产品已经应用于小米14、IQOO12、荣耀Magic6/Pro全系列主摄；2024年3月，OV50K首发搭载于荣耀Magic6至臻版/RSR保时捷版鹰眼主摄，虽然产品规格与OV50H基本相同，但作为全球首款采用车规级LOFIC技术的手机CIS，超高动态范围达到单反级的15EV。展望未来，我们大家都认为豪威将陆续发布更多大pixel产品以持续抢占安卓高端市场。2)1.0um主力市场：2021年2月，开发了第一款50MP产品OV50A，传感器1/1.55英寸，单像素尺寸1.0um；2022年8月，OV50A升级版OV50E发布，主打1um中端市场，目前已经应用于红米K70/K70Pro主摄。3)小像素产品(0.6um)：2023年6月，豪威发布了第一款小pixel产品OV50D，传感器1/2.88英寸，单像素尺寸0.6um。该产品已于2023Q3开始量产出货，主攻中低端机型副摄、长焦等小像素市场，目前该市场由三星JN1主导，豪威后续也将进一步推出OV50M以抗衡三星的市场地位盈利预测及投资建议：我们维持公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入270.1/325.4/386.8亿元，同比增长28.5%/20.5%/18.9%，实现归母净利润32.9/50.7/65.4亿元，同比增长492.7%/53.8%/29.1%，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为35/23/17X，公司作为国产CIS龙头，业绩拐点明确出现，新一轮产品力周期已然启动，维持“强烈推荐”评级。风险提示：高端化进展没有到达预期；汽车智能化放缓；中美贸易摩擦加剧。

　　2024Q1，公司实现营业收入16.05亿元，同比+31.23%，实现归母净利润2.49亿元，同比-9.53%，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+15.40%。

　　刻蚀设备出售的收益增长带动整体营收增长。公司的刻蚀设备在国内外持续获得更加多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量明显提升。2024Q1刻蚀设备实现收入13.35亿元，同比增长约64.05%，刻蚀设备收入占比由上年同期的66.55%提升至本期的83.20%。MOCVD设备受终端市场波动影响，2024Q1MOCVD设备收入约0.38亿元，同比下降约77.28%。由于半导体下游客户的产能利用率波动影响，本期备品备件及服务收入约2.32亿元，较上年同期下降约4.38%。

　　非经常性损益亏损，主要系持有股票价值变动影响。2024Q1非经常性损益为亏损0.14亿元，较上年同期的盈利0.48亿元减少约0.61亿元。非经常性损益的变动主要系：(1)由于2024Q1证券交易市场股价下跌，公司持有的以公允市价计量的股权投资本期公允市价减少约0.41亿元；(2)本期计入非经常性损益的政府补助收益为0.14亿元，较上年同期的0.37亿元减少约0.23亿元。

　　存货增长，系订单增长、生产量增加，公司采购原材料增加所致。此外生产机台及向客户付运机台增加，也导致存货余额中发出商品部分增长。以上存货变动有望支撑公司长期成长。2024Q1公司刻蚀设备产量明显提升，截至2024Q1末公司发出商品余额19.23亿元，较期初余额的8.68亿元增长10.55亿元。

　　刻蚀设备持续投入研发，在先进芯片制造中竞争力突出。公司投入先进芯片制造技术中关键刻蚀设备的研发和验证，目前针对逻辑和存储芯片制造中最关键刻蚀工艺的多款设备已经在客户产线上展开验证。晶圆边缘Bevel刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证，公司的TSV硅通孔刻蚀设备也慢慢变得多地应用在先进封装和MEMS器件生产。

　　通过自研+投资形成平台化布局，薄膜设备开发取得明显成效。公司目前已有多款设备产品进入市场，其中部分设备已获得重复性订单，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进。公司钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALDW钨设备的验证，取得了客户订单。公司近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场。

　　事件1：2024年4月29日，凯赛生物发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为21.14亿元，同比下跌13.39%；归母纯利润是3.67亿元，同比下跌33.75%；扣非纯利润是3.07亿元，同比下跌44.67%。

　　事件2：2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告，公司1Q24营业收入为6.85亿元，同比上涨35.43%，环比上涨24.76%；归母纯利润是1.05亿元，同比上涨83.25%，环比上涨99.96%点评：2023年公司业绩承压，1Q24公司盈利同环比均大幅度的提高。2023年公司总体销售毛利率为28.79%，较去年同期下跌6.45pcts。2023年公司财务费用同比上涨28.34%；销售费用同比下跌15.35%；管理费用同比下跌2.50%；研发费用同比上涨0.75%。2023年公司净利率为19.32%，较2022年同期下跌5.78pcts，1Q24公司净利率较去年同期上涨1.39pcts，1Q24公司归母净利润同、环比均大面积上涨。我们大家都认为，公司2023年业绩下滑还在于长链二元酸价格承压，毛利减少影响所致；2024年一季度公司纯收入情况已然浮现较明显的改善，主要因为受下游需求回暖影响，公司全力拓展癸二酸市场，长链二元酸销售量，出售的收益较2023年一季度同期大面积上涨，归母净利同比也大幅上涨。

　　公司2023年经营性活动净现金流同比下跌。2023年公司经营性活动产生现金流净额为5.69亿元，同比下跌29.14%，主要系2022年公司进项税留抵退回导致。投资性活动产生现金流净额为-15.59亿元，同比上涨62.87%。筹资活动产生现金流净额为-2.62亿元，同比下跌164.91%。期末现金及现金等价物余额为50.14亿元，同比下跌19.46%。应收票据及账款同比下跌30.26%，应收账款周转率下降，由2022年同期7.51次变为6.67次。存货周转率下跌，由2022年同期1.15次变为0.99次。

　　招商局入股，推进生物基聚酰胺产品下游应用端发展。公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，并同招商局集团达成了业务合作协议。这次合作双方能发挥各自优势和完备的配套设施，为合成生物制造提供广阔的应用场景，尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。我们大家都认为交易未来若落地达成，有望加速公司生物基聚酰胺产品落地。

　　新项目稳步推进，产能逐步释放利好公司业绩。2023年，公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础。山西产业园生物基聚酰胺项目计划于2024年底先行建成部分产能，其中，年产5000吨高温尼龙示范线年年底建成，将为下游复合材料的开发提供树脂。2024年1月，公司与韩国司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。

　　我们基于以下几个方面，1)招商局入股，推动公司生物基聚酰胺产品加速落地，有利于拓宽公司下游应用领域；2)公司长链二元酸、生物基聚酰胺等新项目持续推进，未来新建产能释放利好公司中长期发展。我们看好与招商局的合作及公司新产能释放，维持“买入”评级。

　　风险提示：下业波动风险；新建项目没有到达预期；技术研发滞后风险；核心技术外泄或失密风险；技术人员流失风险等。

　　公司披露2024年一季报：公司2024Q1实现盈利收入43.78亿元，同比增长30.09%，归母净利润3.11亿元，同比增长1.60%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长29.04%。

　　核心业务预计均实现较高增长，盈利能力持续提升。公司2024Q1营收同比+30.09%，预计三大核心品类均延续2023年全年的较高增速表现；分区域来看，海外/境内分别实现盈利收入42.14/1.64亿元，分别同比+30.34%/+24.06%，公司于北美、欧洲、日本等成熟市场稳健经营，于中国大陆等重点潜力市场积极探索渠道平台和消费的人特点，均实现较高增长；分渠道来看，线%，预计独立站业务继续以较高增速增长。盈利端来看，公司Q1毛利率达45.12%，同比+3.58pct，环比+1.08pct，内部降本增效和汇率波动因素均有贡献，销售费用同比+38.02%，销售费率同比+1.29pct，主要系销售平台费用、市场推广费以及员工薪酬增加，对应毛销差同比+2.29pct，环比+1.55pct，聚焦战略下公司纯收入能力得以持续提升，2024Q1管理、研发以及财务费率分别同比+0.98/+0.18/-1.67pct，Q1公司归母净利润同比+1.60%，扣非归母净利润同比+29.04%，主要系非经常性损益变动较大，细分来看，政府补助项目同比-0.31亿元，持有(或处置)交易性金融实物资产和负债产生的公允市价变动损益项目系投资公司市场价值下跌以及汇率波动影响同比-0.61亿元。

　　持续专注核心业务稳步发展，新品加码布局，夯实产品的优点。充电储能类，公司在数码充电方面于1月份推出AnkerMagGo超快无线款新品，其中AnkerMagGo三合一无线OK充产品是全球首款Qi2可折叠三合一无线种露营灯模式的户外电源AnkerSOLIXC800PLUS，集成充电储能与露营灯，该款产品凭借独特设计理念斩获IF国际设计奖。智能创新类，2月公司发售eufyX10ProOmni全能基站扫地机，吸力达8000Pa，全能基站产品得到进一步迭代。智能影音类，公司在无线音频方面推出SoundcoreC30i耳机、BOOM2户外便携蓝牙音响等新品:于办公类推出AnkerWork扬声器，满足日常充电、手机支架、音乐享受、通话拾音、噪音消除多种需求。

　　投资建议：公司作为全球布局的跨境电子商务消费品新生代品牌龙头，已经积聚较强品牌基础和完善的渠道体系，并具备多品类延伸打造能力，在公司初具规模后公司选择聚焦战略品类，持续加大对战略核心产品的研发、技术等方面的投入，持续提升公司产品核心竞争力，有利于公司更高效的提升核心品类市场占有率。我们大家都认为，公司当前战略节奏清晰，执行落地效果非常明显，有望通过聚焦战略品类，强化新品开发，在较强品牌力和和完善的渠道体系支撑下，将实现更可持续的高效增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.73、23.28和27.42亿元，对应PE分别为18.79、15.92和13.52倍，维持“买入”评级。

　　2023年报及2024年一季报点评：需求扰动出货承压，看好高压高功率迭代方向

　　厦钨新能发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入173.11亿元，同比减少39.79%，实现归属净利润5.27亿元，同比减少52.93%，实现扣非净利润4.66亿元，同比减少52.44%;2024年一季度公司实现营业收入32.99亿元，同比减少8.02%，归属净利润1.11亿元，同比减少3.71%，扣非净利润1.03亿元，同比增长4.28%。

　　全年来看，公司实现产品出货7.57万吨，其中钴酸锂3.46万吨，三元材料3.74万吨，氢能材料0.37万吨，整体出货同比去年下降，主要源于三元材料销量受终端需求影响同比下滑19.4%。产品方面，公司引领高功率高电压钴酸锂及三元材料，Ni6系4.4V已在混动车型客户中大批量应用，8系和9系产品推进海外车厂认证，同时高功率高电压三元产品有望在应用于下一代低空飞行电池终端。盈利方面，公司单吨毛利同比下降，主要受资源品价格波动以及加工费下降影响。拆分至四季度，公司单吨毛利预计环比Q3下滑，主要源于下游客户谈价后加工费下降。此外，公司Q4资产减值损失0.45亿元。

　　单看24Q1，公司三元材料出货1.59万吨，钴酸锂出货0.84万吨，环比23Q4继续增长，主要源于终端PHEV销量景气带动出货量增长；盈利方面，推算公司Q1单吨毛利环比23Q4下降，源于23年底低价订单逐步执行带来的盈利下滑；单吨净利估算环比有所改善，主要源于费用端的改善。此外，公司资产减值损失0.21亿元，信用减值转回收益0.31亿元。

　　展望未来，公司国内市场稳步推进，下游绑定原有大客户的同时积极拓展别的客户，同时海璟及宁德基地产能稳步建设中，支撑出货稳步增长；盈利方面，公司钴酸锂盈利相对来说比较稳定，三元材料在23Q4降价后目前盈利处于合理位置，后续随着需求回暖有望保持稳定。预计2024年公司实现盈利5-6亿元，继续推荐。

　　公司发布23年年报及24一季报24Q1收入3.0亿，同减4.5%；归母净利润0.25亿，同减32.9%；扣非归母净利润0.23亿，同减35.1%；毛利率59.0%，同减0.5pct。毛利率小幅下滑主要系毛利率相比来说较低的线公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万，同减54.6%；抖音作为电子商务平台，上线初期增长强劲，产品销量迅速增加，目前上涨的速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。24Q1公司剔除抖音本地生活业务后营收2.8亿，同比增长1.3%，业务保持稳定。23A公司收入11.8亿，同增22.2%；归母1.3亿，同增68.9%；扣非归母净利润1.2亿，同增82.9%；毛利率63.1%，同增1.2pct；23Q4收入2.7亿，同增17.0%；归母净利润0.3亿，同增11.6%；扣非归母净利润0.23亿，同增2.3%；毛利率70.60%，同增1.8pct。公司2023年拟派发现金红利1.05亿元(含税)，分红率81.7%；23A分产品看，光学眼镜及验配服务收入7.92亿元，同增20.91%，毛利率71.0%，同增0.9pct；其中，镜架销量同增48.44%；镜片销量同增41.18%。成镜系列新产品收入1.59亿元，同增56.33%；毛利率48.7%，同减3.4pct；其中，太阳镜销量同增30%；老花镜销量同增12.9%。隐形眼镜系列新产品收入1.64亿元，同增12.32%，毛利率40.2%，同增3.7pct。其中，隐形护理液销售量同增31.20%，根本原因是线pct，主要系毛利率相比来说较低的线上业务占比增长对公司整体毛利率造成扰动。同时，公司采取优化产品结构等销售策略，毛利率相比来说较高的自有品牌产品和功能性镜片推广会一定幅度提升毛利率。24Q1公司净利率8.5%，同减3.9pct，根本原因是销售费用率同比增长3.3pct，主要系公司吸引更多优秀人才，为进一步拓展业务、提质增效做好人才储备。2023年公司新开门店51家，其中直营50家，加盟1家；关闭49家，其中直营47家，加盟2家。截至2023年底公司共有门店515家，其中直营门495家，加盟店20家。探索新零售营销模式，线）相互连通公司持续推进线上平台会员体系的升级优化，通过节点营销和新品发布等推广活动积极培育新会员，稳固维护老会员，增值优化会员权益，及时提供优质的售后服务，提升顾客粘性和复购率。公司积极拥抱互联网生态圈，已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，并在天猫、京东等电子商务平台开设官方店铺，通过发布促销活动来引导消费者去线下门店完成消费转化。随着短视频带货趋势兴起，公司抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度同时实现标准化眼镜产品营销售卖。2023年公司线亿元，对应营收(不含税)1.8亿，合计占公司营收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329万，同增213.9%。优化升级产品结构，满足多元化消费需求公司一直重视产品体系建设，采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，加强在眼镜零售领域的产品的优点。目前，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作伙伴关系，持续为广大购买的人提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费的人带来更多样化、个性化的选择。同时，公司积极培育自有品牌，一直在升级迭代自有品牌产品矩阵。更新盈利预测，维持买入评级公司作为眼镜零售行业龙头，市场占有率连续多年稳居行业领头羊。2024年，公司将加强完善销售经营渠道布局，提升市场占有率和到店转化率；聚焦多样化视觉需求，提高功能型镜片渗透率。根据23年报及24年一季报，我们更新盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.58/1.85/2.20亿元(24-25年前值分别为1.68/2.07亿元)，对应PE分别为16/14/12X。风险提示：消费力疲软，行业竞争加剧，业务拓展不及预期。

　　事项：华泰证券发布一季报，营业总收入61.05亿元(同比-32.11%/环比-34.69%)，归母净利润22.91亿元(同比-29.39%/环比-27.61%)。公司归母净资产1815.09亿元(较期初+1.34%)。评论：收入端表现比较均衡，成本管控效果显现。Q1营收拆分：经纪/投行/资管/信用/投资业务收入分别是13.6/5.8/11.1/2.3/9.4亿元，分别同比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-85.14%，对营收的贡献22.2%/9.4%/18.1%/3.8%/15.4%。公司经纪、资管业务相对稳健，经纪+资管业务贡献约40%业绩。轻资产业务：经纪、投行业务承压，资管业务表现亮眼。1)Q1公司手续费及佣金净收入33.3亿元(同比-8.6%/环比-5.70%)。A股日均成交额8953.7亿元(同比+1.9%/环比+7.5%)，公司经纪业务手续费净收入13.6亿元(同比-11.4%/环比+1.9%)，与行业变动方向基本一致。公司投行业务手续费净收入5.8亿元(同比-26.1%/环比-22.73%),债承规模1722.36亿元，同比+3.67%。2)受益于主动管理转型，资管业务保持增长：一季度资管业务手续费净收入11.06亿元(同比+10.2%)。重资本业务承压：自营业务贡献主要业绩增量。Q1自营业务收入18.8亿元(同比-58.9%/环比-83.9%)。金融投资规模4765.68亿元(同比+7.3%/环比-1.05%)，单季度平均自营投资收益率0.39%(同比-0.6pct/环比-2.06pct)。投资建议：监管优化风控指标后，公司有望扩表，提升ROE空间。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元，BPS分别为18.15/19.32/20.76元，当前股价对应PB分别为0.76/0.71/0.67倍，ROE分别为8.16%/8.78%/10.04%。给予公司2024年1倍PB估值，对应目标价18.15元，维持“推荐”评级。风险提示：金融监督管理风险；市场交易量回落；风险偏好下降；长期资金市场创新没有到达预期；实体经济复苏不及预期。

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